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銀河娛樂(00027)業績符合預期,具備長期增長潛力

時間:2019-05-23 12:20 來源:網絡整理 瀏覽量

銀河娛樂1Q19集團經調整EBITDA為40億港幣(環比下滑8%;同比下滑8%),贏率調整后集團EBITDA為39億港幣(環比下滑9%;同比下滑12%),符合我們的預期。短期內,銀河娛樂的貴賓業務更容易受到消費放緩的影響,但是長期來看,公司豐富的土地儲備提供了很大的增長潛力。我們給予銀河娛樂目標價60.4港幣,對應18.3%的上升空間,給予增持評級。

貴賓和中場市占率均下滑。一季度銀河娛樂的貴賓轉碼數環比下滑22%(同比下滑29%),其中澳門銀河環比下滑21%(同比下滑34%),星際酒店環比下滑23%(同比下滑18%)。貴賓毛收入環比下滑18%,同比下滑24%。根據我們的計算,公司一季度丟失約2%的貴賓市占率,而新濠和金沙贏得最多的貴賓市場份額。管理層將貴賓業務下滑的原因歸于海外賭場和澳門本地的競爭,以及提升工程對業務的干擾。中場賭桌毛收入環比持平(同比增長9%),其中星際酒店環比增長7%(同比增長2%),百老匯環比增長8%(同比下滑4%),澳門銀河環比下滑2%(同比增長12%)。角子機毛收入環比下滑10%同比持平,因高端業務承壓以及賭場大廳裝修導致很多角子機暫停使用。根據我們的計算,銀河于一季度丟失約0.6%的中場市占率,而金沙贏得最多的中場市場份額。長期增長潛力。澳門銀河和星際酒店15億港幣的提升工程計劃預計2020年初完成,短期對業務會造成一定干擾,但是工程完成后會提升度假村的吸引力,并為之后與澳門銀河三期四期的落成和融合做好準備。澳門銀河三期的3C會議部分已于18年11月恢復動工,預計三期將在2020年末或2021年初分階段開業。三期的3A酒店部分已于上周恢復動工,預計于2021年末開始運營。我們預計四期將于2022年開業。三期四期的總面積與一期二期相同,擁有更多非博彩元素。

高端業務承壓,但核心及中級中場依然強勁;受禁煙令影響較小。電話會議上管理層提到公司五一黃金周的表現整體不錯,高端業務依然承壓,但核心及中級中場仍舊強勁,具備非周期性。銀河娛樂的中場客人數據庫及客人理論價值在增長,抵消了賭客去澳門頻率的減少以及停留時間變短的影響。1月份開始實施的禁煙令影響到銀河的貴賓業務和一些中場業務,因為公司有些高端中場業務在貴賓區,但是受禁煙的影響較小,我們認為銀河娛樂旗下項目共計160間左右的吸煙室幫助公司減少禁煙帶來的負面影響。

給予增持評級。我們看好公司的長期增長潛力(路凼最大的土地儲備,橫琴項目以及日本機會),具備軟硬件優勢的豐富產品,以及強勁的凈現金。股價目前對應12.3倍19EEV\/EBITDA,低于2012年以來的均值13.1倍。我們給予銀河娛樂目標價60.4港幣,對應18.3%的上升空間,給予增持評級。

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銀河娛樂(00027)業績符合預期,具備長期增長潛力(申萬宏源

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